Hai nền tảng âm nhạc niêm yết của Trung Quốc không còn cung cấp cho chủ sở hữu bản quyền bên ngoài câu trả lời rõ ràng theo quý cho một câu hỏi cơ bản: thu nhập từ thuê bao tăng vì có thêm người trả phí, hay vì mỗi người trả nhiều tiền hơn? NetEase Cloud Music cho biết cơ sở thuê bao tăng trong nửa đầu năm 2026, trong khi doanh thu bình quân trên mỗi người dùng trả phí giảm. Tencent Music Entertainment (TME) đã ngừng công bố số liệu người dùng trả phí và doanh thu bình quân theo quý trong năm nay. Với một hãng đĩa độc lập lập ngân sách cho một đợt phát hành tại Trung Quốc, khoảng trống này rất quan trọng vì tăng trưởng doanh thu nền tảng không phải là dự báo tiền bản quyền.
Đây là câu hỏi khác với bài viết gần đây của chúng tôi về các khoản khấu trừ và ngày thanh toán tiền thu từ nhạc sĩ tại Trung Quốc, cũng như cảnh báo chung của một ban biên tập khác rằng tăng trưởng của công ty phát trực tuyến không phải là dự báo cho danh mục. Các bài viết đó tập trung vào chi phí thu tiền hoặc nguyên tắc lập ngân sách. Ở đây, vấn đề là các chỉ số thuê bao theo quý tại Trung Quốc không còn được công bố, cùng với việc NetEase thừa nhận rõ ràng rằng tăng trưởng thuê bao làm giảm doanh thu bình quân. Hai hồ sơ cho thấy chính xác giới hạn của bằng chứng công khai trước khi hãng đĩa cam kết đầu tư vào thị trường này.
NetEase có thêm thuê bao nhưng doanh thu bình quân trên mỗi người dùng thấp hơn
Trong báo cáo giữa niên độ công bố ngày 24 September 2026, NetEase Cloud Music cho biết doanh thu từ hội viên thuê bao tăng trong sáu tháng tính đến ngày 30 June nhờ cơ sở thuê bao mở rộng. Công ty nói thêm rằng thay đổi trong cơ cấu thuê bao đã làm giảm ARPPU hàng tháng, tức doanh thu bình quân trên mỗi người dùng trả phí. Báo cáo nêu chiều hướng của cả hai thay đổi, nhưng không đưa ra số người dùng trả phí hay mức giảm ARPPU. Vì vậy, độc giả không thể tính được có bao nhiêu thuê bao mới bù đắp cho mức doanh thu bình quân thấp hơn.
Báo cáo ngày 24 September của NetEase ghi nhận doanh thu thuê bao hội viên đạt RMB2.601 billion (khoảng US$383 million) trong nửa đầu năm 2026, so với RMB2.470 billion (khoảng US$364 million) một năm trước đó. Các số quy đổi sang đô la này dùng tỷ giá RMB6.7851 đổi một đô la Mỹ, tỷ giá ngày 30 June 2026 được nêu trong kết quả kinh doanh ngày 20 August 2026 của NetEase; đây là các phép quy đổi để so sánh, không phải tỷ giá lịch sử. Mức tăng là có thật, nhưng phần giải thích của chính NetEase cho biết doanh thu hội viên tăng thêm không đến từ khoản thanh toán bình quân cao hơn trên mỗi thuê bao.
Báo cáo giữa niên độ cũng ghi nhận doanh thu dịch vụ âm nhạc trực tuyến đạt RMB3.067 billion (khoảng US$452 million) trong nửa đầu năm 2026, tăng từ RMB2.967 billion (khoảng US$437 million) trong cùng kỳ. Thu nhập thuê bao nằm trong dòng doanh thu rộng hơn này. Phần còn lại không phải là một loại thuê bao khác. Nếu xem toàn bộ doanh thu dịch vụ âm nhạc trực tuyến là nguồn thu từ thuê bao, sẽ phóng đại những gì con số thuê bao cho biết về danh mục của một chủ sở hữu bản quyền.
NetEase cũng chi nhiều hơn để thu hút và giữ chân khán giả. Báo cáo ngày 24 September cho biết chi phí bán hàng và tiếp thị tăng từ RMB163.4 million (khoảng US$24.1 million) trong nửa đầu năm 2025 lên RMB295.2 million (khoảng US$43.5 million) trong nửa đầu năm 2026, chủ yếu do hoạt động quảng bá và quảng cáo nhằm nâng cao nhận diện thương hiệu và thu hút người dùng. Lợi nhuận hoạt động giảm từ RMB844.5 million (khoảng US$124.5 million) xuống RMB746.2 million (khoảng US$110.0 million). Các phép quy đổi này dùng cùng tỷ giá ngày 30 June 2026. Báo cáo cho rằng nguyên nhân chính khiến lợi nhuận giảm là khoản chi quảng bá đó. Báo cáo không cho biết bao nhiêu chi phí đã giúp thu hút thuê bao trả phí hay những thuê bao đó nghe nhạc nào.
Sự khác biệt này đặc biệt đáng lưu ý với một hãng đĩa độc lập nước ngoài. Nền tảng có thể tăng số tài khoản trả phí và chi nhiều hơn để đạt được điều đó, trong khi khoản thanh toán bình quân trên mỗi tài khoản lại giảm. Không diễn biến nào trong số này xác lập giá trị của một bản ghi âm cụ thể. Câu hỏi hữu ích với nhà phân phối hoặc hãng đĩa là liệu báo cáo Trung Quốc của họ có cho thấy số lượt sử dụng được thanh toán tăng thêm, tỷ lệ thực nhận tốt hơn theo thỏa thuận, hay chỉ là hoạt động trên nền tảng nhiều hơn.
Tencent đã thay đổi thước đo
Thông cáo kết quả cả năm ngày 17 March 2026 của TME là lần cuối công ty công bố bảng số liệu theo quý về người dùng hoạt động hàng tháng, người dùng trả phí và ARPPU của âm nhạc trực tuyến. Trong quý thứ tư năm 2025, công ty báo cáo có 127.4 million người dùng trả phí âm nhạc trực tuyến, tăng 5.3 per cent so với một năm trước, và ARPPU hàng tháng là RMB11.9 (khoảng US$1.70), tăng 7.2 per cent. Phép quy đổi sang đô la này dùng tỷ giá RMB6.9931 đổi một đô la Mỹ được nêu trong cùng thông cáo cho ngày 31 December 2025. TME cho biết thay vào đó, công ty sẽ báo cáo tổng số người dùng trả phí trên các dịch vụ âm nhạc mỗi năm vào cuối năm.
Trong thông cáo tháng 3 đó, TME giải thích thay đổi bằng cách nêu quảng cáo, các sản phẩm sở hữu trí tuệ và nhiều cấp hội viên. Công ty cho biết doanh thu và lợi nhuận đã trở thành các chỉ số hiệu quả chính. Lời giải thích này hợp lý khi mô tả một mô hình kinh doanh rộng hơn. Tuy nhiên, nó cũng loại bỏ mẫu số theo quý vốn giúp người ngoài phân biệt tăng trưởng thuê bao với mức chi tiêu bình quân của mỗi thuê bao. Không thể lấy các số liệu quý thứ tư năm 2025 để mô tả quý thứ hai năm 2026.
Trong kết quả công bố ngày 11 August 2026, TME báo cáo doanh thu dịch vụ hội viên quý thứ hai đạt RMB4.79 billion (US$706 million), tăng 8.1 per cent so với cùng kỳ năm trước. Công ty nêu rõ việc hợp nhất nền tảng âm thanh Ximalaya đã đóng góp vào mức tăng này. Thương vụ được hoàn tất ngày 18 May và kết quả của Ximalaya được tính từ ngày đó. Cùng thông cáo định nghĩa dịch vụ hội viên bao gồm quyền truy cập nội dung âm nhạc và âm thanh cùng các quyền lợi hội viên khác. Vì vậy, dòng doanh thu này không phải là thước đo tương đương trực tiếp chỉ riêng các gói thuê bao phát trực tuyến nhạc.
Phần doanh thu còn lại liên quan đến âm nhạc của TME thậm chí còn rộng hơn. Thông cáo ngày 11 August ghi nhận RMB2.81 billion (US$415 million) doanh thu dịch vụ tiếp thị và tiêu dùng trong quý thứ hai, một dòng doanh thu mà công ty cho biết chủ yếu gồm quảng cáo, biểu diễn trực tiếp và hàng hóa nghệ sĩ. Tổng doanh thu dịch vụ liên quan đến âm nhạc đạt RMB7.61 billion (US$1.12 billion). Cộng các nhóm này lại cho thấy phạm vi thương mại của TME, nhưng không tạo ra mức giá mỗi lượt phát hay một quỹ duy nhất để chi trả toàn bộ tiền bản quyền bản ghi âm.
Thông cáo tương tự của TME cho biết doanh thu dịch vụ giải trí xã hội và các nguồn khác giảm 16.4 per cent so với cùng kỳ xuống còn RMB1.33 billion (US$196 million) trong quý thứ hai. Đây là một lời nhắc khác rằng tăng trưởng tổng thể của nền tảng có thể che khuất thay đổi trong cách người tiêu dùng chi tiền. Hãng đĩa dùng tổng doanh thu của công ty làm chỉ dấu thay thế cho thu nhập danh mục sẽ gộp các mảng kinh doanh có khách hàng, sản phẩm và quyền khác nhau.
Những gì hồ sơ công bố có thể chứng minh
Báo chí kinh doanh Trung Quốc đã đưa tin về cuộc cạnh tranh giành người dùng. Bản tin ngày 20 August 2026 của Yicai nhấn mạnh chi phí tiếp thị cao hơn của NetEase và mối liên kết sâu hơn giữa Tencent với Weixin. Bản tin ngày 11 August 2026 của Caixin mô tả áp lực lên mảng hội viên và quảng cáo của Tencent, dù trang Caixin có thể truy cập chỉ cung cấp một đoạn trích ngắn của bài viết. Câu hỏi của chúng tôi hẹp hơn: bằng chứng nào trong báo cáo của chính hai công ty có thể làm cơ sở cho giả định về doanh thu danh mục?
Câu trả lời bắt đầu từ việc tách biệt ba thước đo. Quy mô khán giả cho biết khả năng tiếp cận của một dịch vụ. Doanh thu thuê bao đo số tiền khách hàng trả cho một gói quyền lợi. Báo cáo của chủ sở hữu bản quyền cho biết thỏa thuận của họ và báo cáo sử dụng của nền tảng phân bổ khoản nào cho danh mục của họ. Hai thước đo đầu có thể cho thấy cơ hội thị trường, nhưng không thước đo nào xác định thước đo thứ ba. Việc NetEase công bố thay đổi trong cơ cấu thuê bao và TME thay đổi cách báo cáo càng khiến việc phân biệt này cần thiết hơn.
Tuyên bố ngày 6 January 2022 của National Copyright Administration of China kêu gọi áp dụng mức bảo đảm tối thiểu cộng với phần chia dựa trên mức sử dụng thực tế trong cấp phép nhạc số, trừ những trường hợp đặc biệt, đồng thời yêu cầu làm rõ quyền sở hữu và phạm vi danh mục. Tuyên bố không công bố điều khoản hợp đồng hiện hành của bất kỳ nền tảng nào. Chính sách đó chỉ ra những tài liệu mà hãng đĩa thực sự cần: phạm vi giấy phép, các điều khoản bảo đảm áp dụng và chia theo mức sử dụng, cùng báo cáo thể hiện cách phân bổ lượt phát. Không thông cáo kết quả kinh doanh công khai nào cung cấp các tài liệu đó.
Với một hãng đĩa ở Lagos, Nairobi hoặc Accra, phép thử thực tế là tách riêng hiệu quả hoạt động trên nền tảng Trung Quốc và khoản thu từ danh mục tại Trung Quốc thành hai cột. Xác nhận các bản ghi âm đã được gửi lên và đối chiếu đúng với tên tác phẩm. Hỏi bên lập báo cáo cho hãng đĩa về những dịch vụ và lượt sử dụng nào được tính trong báo cáo, liệu khoản bảo đảm tối thiểu có phải hoàn trả từ doanh thu hay không, và các lượt sử dụng được cấp phép từ thuê bao, quảng cáo và nguồn khác được thể hiện ra sao. So sánh lượt sử dụng được thanh toán và khoản thu tương ứng giữa các kỳ trước khi tăng ngân sách phát hành. Đây là những câu hỏi về hợp đồng và báo cáo riêng của hãng đĩa, không phải số liệu có thể lấy từ bản trình bày dành cho nhà đầu tư của một công ty niêm yết.
Báo cáo của các nền tảng Trung Quốc vẫn có giá trị. NetEase cho biết trực tiếp rằng cơ sở thuê bao lớn hơn có thể đi cùng mức doanh thu bình quân thấp hơn. TME cho biết một dòng doanh thu hội viên đang tăng có thể bao gồm âm thanh từ nền tảng được mua lại và các quyền lợi ngoài việc nghe nhạc. Không công ty nào cho một hãng đĩa độc lập nước ngoài biết họ được chia bao nhiêu tiền. Cho đến khi báo cáo danh mục trả lời được câu hỏi đó, tăng trưởng nền tảng chỉ là bối cảnh, chưa phải tiền mặt.
